上半年纯苯强势拉涨 苯油比突破历史新高

上半年中国纯苯市场持续震荡上涨，其走势与我们在《2023-2024中国纯苯市场年度报告》中的预测基本吻合，2-4月趋势一致，5-6月与预期不同。与年报预期不一致的原因，一方面是5月有宏观房地产政策提振，另一方面也与纯苯自身基本面预期的转变有关。首先，国内4-6月集中检修后，未能如期回归，导致纯苯国内供应不及预期。其次，进口方面美国需求强劲，导致内外盘套利窗口迟迟未打开，进口补充不足。2024年1-6月份，中国华东纯苯市场出罐均价为8659元/吨，较上年同期6916元/吨上涨25.20%。截止到6月30日，国内纯苯收于9400元/吨，该价格较年初（7440元/吨）上涨了26.34%。

上半年纯苯价格震荡上涨——关键词：“估值高”“下游负反馈”及“抢跑”

第一阶段（1月-2月29日）价格在原油及外盘的带动下，以及库存低位影响下，价格积极走高至8820元/吨的阶段性高位，苯油比从年初的95上升至105的阶段性高位，市场价格亦在2月19日出现第一波高点8815元/吨，市场“估值高”的讨论开始增多。随着纯苯估值的快速走高，下游亏损加剧，对高价原料抵触情绪升温，持货商中出现“抢跑”，因估值高，部分贸易商开始获利了结，逢高出货，价格承压下行。临近月底，纯苯及甲苯价差拉大，东北工厂外采甲苯歧化产出纯苯量增加，加上下游部分提前检修、降负荷消息等影响，纯苯价格阴跌不止，跌至2月底8350元/吨。

第二阶段（3月1日-3月22日）随后在原油的强势带动下，以及库存走低，且4-5月将进入国内纯苯工厂检修季，市场预期供应持续偏紧，价格连续走高，突破过去十年季节性指数0.05个点，至第二波高位3月15日8840元/吨。但随后，高估值再度成为行业热点，下游跟涨吃力，苯乙烯、己内酰胺、苯酚等阶段性传出降负荷、提前检修等消息，市场继续追涨热情下降，持货商开始抢跑出货，价格出现回调。

第三阶段（3月23日-至今）随着主港累库不及预期，以及后续到货的持续偏少，纯苯市场继续做空积极性有限。虽有阶段性回调，但不论是幅度或是时长，均偏小。且在6月份部分国内工厂检修回归推迟，以及部分检修回归后产品不合格、国外纯苯装置亦出现临时故障问题，助推了上半年价格在6月27日达到9700元/吨的高位。届时苯油比已经高达115-120的高位，但缺货矛盾短期无法解决，下游及贸易商对高估值的耐力提高。

苯油比再创新高 一度突破120的高位

上半年纯苯价格持续强势：但自4月下旬原油开始震荡下跌，纯苯则凭借基本面的改善及供应预期再度收紧的利好，出现了逆原油的走势。苯油比一度突破110的历史高位，就在市场预期估值过高，价格存下行风险时，进口到船延期及亚洲装置检修，文莱装置故障等消息，再度刺激纯苯价格冲高，苯油比成功突破120的历史新高点。

韩国出口纯苯总量增加 出口至中国比例下降

随着韩国LG化学、韩华道达尔退出，韩国纯苯的出口总量开始增加，过去五年平均每月出口量在21.43万吨，过去三年平均每月出口22.25万吨，而2024年平均每月出口量上升至23.85万吨。

但从近两年情况来看，美韩的芳烃物流格局在俄乌冲突前后发生了显著变化，俄乌冲突爆发之后，由于美国限制了对俄罗斯的重质油进口，叠加美国本土汽油市场需求强劲，导致高辛烷值组分紧缺，芳烃的调油经济性凸显，美国芳烃价格显著上涨，美亚套利窗口打开，吸引亚洲货源进入欧美套利，韩国的甲苯、二甲苯等芳烃调油料开始大量出口至美国。

从数量上看，2022年韩国出口至美国芳烃同比增长135.8%，其中纯苯同比增长24.60%。2023年，韩国芳烃出口数量在高基数下仍然增长24.97%，纯苯同比增长53.41%。纯苯在芳烃中出口的占比经历了先下降后回升的过程。

美韩的芳烃物流格局导致韩国出口到中国大陆的占比开始下降，从数量来看，1-6月份，我国进口纯苯来自韩国的量为75.84万吨，占比53%，较2022年62%下降9个百分点，加剧了我国纯苯供不应求局面。

进口不及预期 国产检修存变数

上半年套利窗口迟迟未打开，进口补充不及预期，加上国内4-5月份集中检修，检修后部分重启不畅，导致检修损失量超原预期，加剧了国内供应的紧张局面，供需差持续下降，较去年同期下降13万吨。

23年下游产能新增释放产量 利好国内纯苯需求

下游方面，苯乙烯23年新增370万吨，除浙石化60万吨9月份+宁夏宝丰20万吨8月份之前，其他大部分集中在23年上半年投产，因此苯乙烯同比增幅有限，而环比则由于亏损导致部分装置降负荷停车等出现7个百分点的下降。而苯酚23年新投产除了一季度的三套新增外，其他的均集中在23年四季度，新增产能在24年上半年开始释放产量，对纯苯需求同环比均达到20%以上。另外，苯胺方面，康乃尔被旭阳收购后开车，加上福建万华、重庆长风23年下半年的产能新增，也同样利好苯胺24年上半年的产量增加，并带动纯苯消费的提升。

供需差持续收窄 纯苯价格支撑强

24年上半年供应端问题频出，24年纯苯需求量在23年多套下游装置投产的助推下，得到了极大保障，使得上半年供需差持续收窄，极大程度上利好价格的上涨。

供需差的持续收窄，加上进口的迟迟未有补充，使得主港库存连续走低，价格也极大程度得到利好保障，一度上冲至9700元/吨的高位。

下游跟涨吃力 亏损额度放大 新装置投产推迟

上游价格的强势，下游无法有效传导，苯乙烯价格与纯苯在6月份出现倒挂，倒挂最高值达到了195元/吨。苯酚价格虽亦有倒挂，最大倒挂达到1595元/吨的水平。

下游与纯苯价差的收窄，是下游装置利润的压缩。从24年上半年来看，下游加权毛利持续走低。但下游开工却保持相对高位，一方面随着近几年的高速扩产，下游一体化程度增加；另一方面，下游工厂近几年从远月纸货市场锁单，在一定程度上锁定了生产利润；再者，生产工厂的社会责任及市场份额的保持等原因下，保障了纯苯需求的刚需性。

但不得不说，上半年纯苯的强势，导致下游新装置投产推迟。上半年来看，仅有湖南石化30万吨己内酰胺投产，以及山西璐宝5万吨己内酰胺扩能，其他产能均推迟投产。

下半年价格如何演变？

下半年来看，纯苯价格随着6月底交割结束后，已经开始高位回落。下半年价格整体走势如何？接下来将一一为您解析。

宏观利好利空双重影响

宏观方面，本轮PPI已于2023年6月见底，新一轮库存周期已经启动。基于主动补库存的历史经验和新一轮库存周期启动时间的判断，2024年总体处于新一轮的补库存周期之中，价格易涨难跌。2024年下半年，中美库存周期可能共处相对底部；中美金融环境可能均趋于宽松；金融属性较强的大宗商品和原油等需求和中美经济强相关的品种也将从中受益。低位运行的M1指向库存周期的反弹依旧面临较大阻力。

宏观来看，2024年价格总体呈现向上状态，或再度出现新一轮的商品牛市，但牛市水平或相对偏弱，若经济复苏过程中遭遇“黑天鹅”或者“灰犀牛”事件，大宗商品价格亦会有大概率下跌调整。

纯苯产业链产能新增及价格如何演变？

回归纯苯产业链来看，24年计划新投产装置仍有多套，对纯苯需求预期仍有较好支撑。而纯苯方面，下半年新增较之下游来看，相对偏少，下半年供应偏紧格局难改。

针对纯苯来看，下游新装置将在8月份陆续启动投产，进口船货在7月份陆续抵达，供需端依旧存在扰动，仍会成为市场资金追捧的热点。但目前下游阶段性亏损，价格往终端传导阻力大，纯苯价格止跌反弹仍需突发性利好因素的带动。